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　　近期，广东恒翼能科技股份有限公司（下称“恒翼能”）创业板IPO肯求获深交所受理。公司霸术召募资金8.39亿元，用于产能扩张、研发中心配置及补充流动资金。

　　这家专注于锂电板后处理系统中枢开采的企业，凭借镶嵌宁德时间供应链齐备功绩增长，但冲刺本钱商场的背后，大客户依赖、财务规划合手续恶化、信息知道矛盾等多重隐忧交汇，其合手续筹商才气已激发商场平淡质疑。

　　恒翼能主营锂电板后处理系统中枢开采及举座经管有规划，业务高度依赖下流能源电板行业，其中整线业务孝敬了逾九成营业收入。

　　2022年至2025年上半年，公司营业收入虽呈增长态势，划分达9.23亿元、11.05亿元、12.41亿元、5.95亿元，但盈利质地合手续承压——同期归母净利润划分为8856.24万元、1.14亿元、8347.56万元和5700.65万元，2024年更是出现“增收不增利”，净利润同比下滑26.56%。

　　此外，恒翼能多项中枢财务规划合手续恶化，涌现筹商收尾不及。其中，应收账款盘活率逐年下滑，从2022年的5.83次/年降至2023年的4.26次/年，2024年进一步降至3.44次/年，2025年上半年低至3.02次/年，四年间降幅超48%。与之形成反差的是，应收账款鸿沟急剧推广，从2022年的5594.94万元增至2024年的2.38亿元，增幅超三倍，2025年上半年仍达1.44亿元。

　　管帐师李耀对界面新闻记者示意，应收账款盘活率的合手续着落，通常与企业放宽信用战术、延迟账期以刺激销售密切联系，关于处在冲刺IPO阶段恒翼能来说，这种情况值得警惕。

　　应收账款高企的同期，恒翼能资金压力合手续加大。领略期内，公司统一财富欠债率从2022年的70.71%一谈攀升至2025年上半年的83.03%，显耀高于同业业可比公司平均水平；耐久借款也从4972.83万元增至2.05亿元，资金链承压彰着。业内东谈主士担忧，若翌日下搭客户财务现象恶化或付款才气着落，公司应收账款可能无法如期收回，进而对资金盘活和合手续筹商才气变成要害冲击，成为IPO路上的进军绊脚石。

　　恒翼能的存货盘活率一样阐扬欠安，耐久远低于行业均值，且呈现波动着落态势。2022年、2023年、2024年和2025年上半年，公司存货盘活率划分为0.67次/年、0.65次/年、0.71次/年和0.45次/年。

　　存货盘活率低迷的背后，是恒翼能存货鸿沟的合手续高企。领略期内，公司存货账面价值划分为9.87亿元、13.9亿元、10.25亿元和18.37亿元，占总财富比例较高。

　　恒翼能证明称，存货高企主如若因为居品为定制化开采，坐褥周期较长，存货主要由在居品、发出商品和为订单准备的原材料组成，但这一证明难以隐敝其存货经管才气的不及，更激发了商场对其居品被客户脱期阐明的质疑。

　　管帐师杨振斌向界面新闻记者分析，存货盘活率远低于行业均值，可能是由于客户脱期验收、脱期阐明收入，导致发出商品无法实时结转，进而变成存货积压。若翌日下流商场环境发生要害变化、客户需求变更或取消订单，公司存货将面对更大的跌价风险，对公司的财富质地和盈利才气变成不利影响。此外，存货的高企还占用了公司大宗的流动资金，进一步加重了其资金链压力。

　　大客户依赖是恒翼能耐久存在的恶疾。2022年至2024年，公司对前五大客户的销售收入占比耐久看护在94%以上，2025年上半年更是升至99.23%，意味着公司险些扫数收入齐依赖少数几家中枢客户，筹商风险高度聚会。

　　令东谈主迷糊的是，恒翼能在招股书中宣称“客户结构不断优化，逐步裁汰对单一客户的依赖，拓展了多元化客户群体”，但这一表述与骨子筹商数据严重不符。招股书骄横，领略期内公司前五大客户聚会度划分为96.01%、96.24%、94.62%和99.23%，雅博体育app中国官网入口客户结构不仅未优化，反而更聚会，这让商场对其信息知道确切切性、准确性打上问号。

　　具体来看，2022年、2023年，宁德时间是恒翼能第一大客户，销售金额划分为6.52亿元、8.84亿元，占公司营收比例达70.69%和79.98%，接近大约的收入来自单一客户，形成了极强的依赖关系。

　　更独特的是，宁德时间不仅是恒翼能的中枢客户，依然其激动——2021年，宁德时间旗下全资子公司问鼎投资对恒翼能进行增资，本次刊行前，蜿蜒合手有公司5.96%的股份，形成了“客户+激动”的双重绑定关系。

　　2024年以来，恒翼能试图通过开拓国外商场突破对宁德时间的依赖，切入国外头部客户ACC的供应链。2025年上半年，公司对ACC的销售金额占营收比例达79.72%，与此前对宁德时间的依赖经过险些合手平。这意味着，公司仅仅将依赖对象从国内的宁德时间切换为国外的ACC，并未真庄重管大客户依赖的中枢问题，反而因国外商场的不确信性，新增了筹商风险。

　　2025年10月9日，商务部、海关总署曾纠合发布公告，将化身分容系统、分容柜等锂电板制造开采（恒翼能中枢居品）列入出口管制范围，尽管联系设施随后被暂停奉行一年，但战术的不确信性仍像一把悬在恒翼能头顶的“利剑”。

　　数据骄横，2025年上半年，恒翼能国外业务收入占比达80.23%，国外商场成为全齐收入开头，而第一大客户ACC恰是国外客户，其业务开展高度依赖国外商场沉稳。

　　业内东谈主士张小康对界面新闻记者示意，锂电开采属于高端制造，国外拓展易受国际买卖战术、地缘政事等因素影响，恒翼能超大约收入来自国外，特殊于将筹商命根子涌现在战术变动风险中。

　　除客户依赖外，恒翼能对宁德时间还存在彰着的时刻依赖，进一步放松了其中枢竞争力。招股书骄横，手脚激动兼中枢客户，宁德时间不仅为恒翼能提供大宗订单，还对当时刻和供应链形成较强按捺。

　　一方面，恒翼能领有的两项实用新式专利均由宁德时间转让而来，意味着其在中枢时刻鸿沟短少自主研发荟萃，部分时刻依赖激动授权；另一方面，为餍足宁德时间的定制化需求，公司向其境外神志提供举座经管有规划时，被指定采购英诺赛科（深圳）半导体有限公司的电源，2025年上半年采购金额达6046.13万元，英诺赛科成为公司第二大供应商。这种指定采购步地，不仅限制了公司供应链自主性，还可能增多采购成本。

　　与此同期，恒翼能的研发插足占比逐年着落，领略期内划分为7.76%、6.94%、7.08%和6.39%，低于同业业可比公司平均水平。研发插足不及访佛中枢时刻依赖激动，使得公司在锂电板开采行业时刻快速迭代的布景下，难以齐备时刻突破和居品升级。

　　耐久追踪能源电板行业的分析师李晓非对界面新闻记者示意，若翌日宁德时间交流时刻道路或不再授权联系专利，恒翼能将面对中枢时刻缺失的风险，进而影响其合手续筹商才气。

　　财务承压难缓、大客户依赖未破、中枢时刻受限，恒翼能的IPO之路，承载着企业的上市愿景，更布满了亟待破解的发展坚苦。这家依赖头部客户成长的锂电开采企业，能否逾越风险、齐备可合手续发展，终究要交给时刻与商场来磨真金不怕火。

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