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　　财说丨一场逆周期的扩产豪赌：长华化学陷供需失衡与估值泡沫双困局

　　动作国内聚醚系列产品畛域化出产的代表性企业，长华化学（301018.SZ）正站在周期波动与行业变革的十字街头。2025 年前三季度，公司营收同比下滑 9.31%，包摄净利润同比增 128%，看似矛盾的事迹施展背后，是周期行业的盈利弹性与运筹帷幄风险的深度交汇。

　　长华化学主要产品聚醚多元醇被工业和信息化部列为 “高风险” 产品，预警市集供大于需。这家公司大举加多长久借债，金钱欠债率半年内翻倍，同期豪掷 7.43 亿元加码二氧化碳聚醚技俩。重迭推进执续减执、卑鄙家居与汽车行业需求疲软、市净率处于历史高位等多重身分，长华化学正进行一场逆周期扩产的豪赌。

　　周期之下，营收下滑与净利暴增的反差

　　长华化学的事迹呈现出一幅典型的周期图景。这家公司旧年前三季度营收 19.91 亿元，同比下滑 9.31%；包摄净利润 7607 万元，同比增长 128%；扣非包摄净利润 7495.80 万元，较上年同期的 3832.54 万元大幅增长 95.6%。

　　这种营收与净利反向变动的情况，在周期型行业中并不非凡。“周期行业的利润弹性主要来自产品价差和成本限度，长华化学的净利润暴增，营收下滑，是受益于主要原材料价钱着落，而非市集需求的内容性改善。” 长久追踪化工行业的分析师赵子行对界面新闻记者暗示，“2024 年公司净利润同比下滑 50%，2025 年大幅反弹，这种剧烈波动恰是周期属性的典型施展。”

　　回溯历史事迹，长华化学的盈利波动轨迹更为了了。2022 年至 2025 年 1-9 月，公司扣非包摄净利润离别为 0.81亿元、1.14亿元、0.52亿元和0.75亿元，事迹如同坐过山车。公司曾坦言，2024 年度事迹受主要原材料价钱波动、市集竞争加重、卑鄙销耗需求收复冉冉等多种身分影响。

　　长华化学预测2025 年全年包摄净利润为 8941.27 至 10928.21 万元，同比增长 53.75% 至 87.91%；扣非净利润 8763.50 至 10710.95 万元，同比增长 67.38% 至 104.58%。

　　分产品来看，长华化学主买卖务聚焦聚醚系列产品，涵盖软泡用聚醚、CASE 用聚醚及特种聚醚，其中软泡用聚醚为中枢产品，主要包括 POP 和软泡用 PPG 系列。软泡用聚醚占公司营收比重较高，其市集需求凯旋关联家居和汽车行业，这两个卑鄙行业的景气度变化对公司事迹影响深远。

　　从行业方法来看，聚醚多元醇市集竞争呈现南北极分化。左证桌创询查数据，通用软泡聚醚（主要用于块状泡沫、居品垫、床垫、包装材料等畛域）动作传统产品，市集竞争最为热烈，但销耗量占比仍达 26%；POP 和高回弹聚醚需求占比离别为 19% 和 13%，受益于高等居品、汽车等产业升级；CASE 用聚醚则跟着防水、涂料行业发展，天博体育需求占比升迁至 12%。

　　行业困局：高风险预警下的供需失衡压力

　　长华化学所处的聚醚行业，正濒临前所未有的供需失衡压力。2月6日，工业和信息化部转载中国石油和化学工业鸠集会发布的《石化化工行业存在供大于需风险的产品清单 （2025 年版）》，聚醚多元醇被列入 15 个供大于需的产品之一，且风险品级为高风险。

　　“这一预警信号值得高度警惕，确认行业全体照旧参加产能多余阶段。”赵子行对界面新闻记者暗示，“清单明确提到会详细考量面前产能、产量、表不雅销耗量、出进口、拟在建产能及五年后的市集需求，聚醚多元醇被列为高风险，意味着以前行业供需矛盾可能进一步加重。”

　　从行业竞争方法看，国内聚醚行业汇集度低是卓绝问题。大部分企业产品附加值较低，竞争仍以价钱战为主，导致中低端市集竞争尖锐化。长华化学是畛域化出产企业，难以完全脱离行业竞争环境。

　　卑鄙需求疲软进一步加重了行业压力。长华化学的产品卑鄙主要汇集在汽车行业与软体家居行业，这两大畛域现在均濒临增长乏力的逆境。

　　软体家居畛域动作房地产后周期产业，发展与房地产市集景气度高度绑定。2024 年，宇宙畛域以上建材家居卖场累计销售额 1.49 万亿元，同比着落 3.85%；建筑及装束材料类零卖总和 1692 亿元，同比下降 2%，行业全体处于收缩状态。

　　通用软泡聚醚卑鄙期骗中，软体居品占比高达 58%，是最主要的需求开首。“连年来中国度具销耗行业的停滞，亚博(中国)体育app凯旋法规了通用软泡聚醚的需求膨胀空间。” 行业分析师刘敏霞暗示，“新址销售下滑导致工程渠谈订单减少，而存量转变需求尚未酿成填塞复旧，家居行业对聚醚的采购需求难以出现爆发式增长。”

　　汽车行业的情况不异阻抑乐不雅。天然 2025 年上半年中国汽车产销同比有所增长，但行业正处于电动化、智能化转型的要道期，供应链体系濒临重构。头部车企陆续加大自主研发力度，对供应链的条款越来越高，同期执续压缩供应商的利润空间。更有上市公司直言 “新动力汽车畛域客户年降情况多数存在”。

　　汽车行业对聚醚的需求占通用软泡聚醚总需求的 10%，行业的价钱战和供应链重构，不仅会影响聚醚产品的采购量，还可能导致产品价钱承压，进一步压缩上游企业的盈利空间。

　　双重卑鄙压力重迭行业预警，聚醚行业的需求复苏之路充满挑战。关于长华化学而言，卑鄙行业的增长瓶颈是短期内难以破裂的外部不休，这也让其扩产运筹帷幄濒临更大的市集风险。

　　界面新闻就长华化学将如何应酬卑鄙行业需求疲软的冲击、行业高风险布景下逆势扩产的战术考量、如何保险新增产能的消化等问题探讨公司采访，为止发稿未获回报。

　　欠债激增与资金链承压的双重磨练

　　在行业环境日趋严峻的布景下，长华化学财务情状出现了显明恶化。为止 2025 年9月底，公司金钱欠债率高达 43.98%，相较 2024 年底的 18.99% 大幅升迁 24.99 个百分点；同期流动比率由 3.12 下滑至 1.11，速动比率由 2.73 下滑至 0.92，短期偿债智商显贵责怪。

　　“金钱欠债率在短短九个月内翻倍，这种变化值得高度怜惜。” 注册司帐师王立对界面新闻记者暗示，“公司欠债压力剧增的主要原因是 2025 年新增了4.2亿元的长久借债，这一操作升迁了财务风险。”

　　除了长久借债加多，长华化学对卑鄙供应商货款的占用也成为资金开首的垂危面容。为止 2025 年9月底，公司应付单据及应付账款总共 6.22 亿元，而 2024 年同期仅为 0.98 亿元，同比增长超 5 倍；其中应付账款 5 亿元，同比增长 413%。

　　“应付账款的大幅增长，或是公司在资金压力下继承的被迫策略，通过延迟付款周期来缓解自己的现款流压力。” 王立暗示，“但这种面容可能会影响与供应商的相助关系，长久来看还可能导致采购成本上涨，反而加重盈利压力。”

　　与此同期，公司的对外担保畛域阻抑疏远。为止 2025 年 8 月，长华化学偏执控股子公司累计对外担保余额为 3.68 亿元，占公司最近一年经审计净金钱的 25.94%。

　　在财务压力陆续加大下，公司的本钱运作也激发市集怜惜。2025 年底，长华化学投资 7.43 亿元成就二氧化碳聚醚技俩（一期），其中定增募资 1.55 亿元。

　　二氧化碳聚醚动作特种聚醚的一种，具有一定的技巧壁垒和市集后劲，长华化学布局这一技俩可能是为了优化产品结构，解脱中低端市集的价钱竞争。不外，在行业供大于需的布景下，新项指标市集远景存在不细目性，且大额投资将进一步加重资金压力。

　　更为值得刺主意是推进的减执动作。长华化学垂危推进厦门昕锐偏执一致行动东谈主宁波创丰运筹帷幄减执不跨越 144.4 万股，总共减执比例不跨越剔除回购股份数后公司总股本的 1%。这已是该推进组合的第二次减执，2025 年 10 月其已完成减执 417 万股，占公司总股本比例的 3%。

　　推进在事迹反弹时间执续减执，照旧反应出其对公司长久发展远景的作风。

　　面前长华化学的估值水平，已成为市集争议的另一个焦点。数据深刻，公司现在市净率达 3.45 倍，高于同业竞争敌手隆华新材（301149.SZ）的 2.43 倍、万华化学（600309.SH）的 2.17 倍、ST 沈化（000698.SZ）的 2.02 倍。

　　从历史走势看，3.45 倍的市净率已处于长华化学上市以来的实足高值区间。“周期行业的估值时时与行业景气度高度关联，现在聚醚行业处于供大于需的高风险状态，长华化学的高估值贫瘠填塞的基本面复旧。” 赵子行分析称，“与同业业公司比拟，公司估值也溢价显明。”

　　市净率的高企与公司的盈利施展也存在一定背离。尽管 2025 年前三季度长华化学净利润大幅增长，但营收仍处于下滑状态，且事迹增长高度依赖周期波动带来的成本红利，而非可执续的竞争上风。

　　周期之下，长华化学的逆周期扩产豪赌正濒临多重磨练。行业供大于需的高风险预警、卑鄙市集的增长瓶颈、日益加重的财务压力以及高企的估值泡沫，这家公司以前之路并抵御坦。

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